2019年7月22日，科創(chuàng)板首批25家公司正式在上海證券交易所掛牌上市交易，標(biāo)志中國資本市場發(fā)展進(jìn)入新階段?？苿?chuàng)板進(jìn)行多項突破性改革，不僅能夠針對科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展階段特征更好地滿足其直接融資需求，而且大舉創(chuàng)新進(jìn)行增量改革，在滿足科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展需要的同時有助于提高資本市場的包容性，對完善資本市場基礎(chǔ)制度，構(gòu)建多層次資本市場體系起到了創(chuàng)新示范作用。\中銀國際首席執(zhí)行官李彤

　　科創(chuàng)板開板首日，投資者熱情高漲，成交活躍stylechina.com。首批上市的25只股票集體大漲，平均漲幅約140%，最高漲幅超過400%，最低漲幅也有84%。成交量及換手率方面，25家公司成交額合計約485億元（人民幣，下同），平均換手率約78%，最高的換手率超過86%。首批上市的25家科創(chuàng)板公司主要分布在北京、長三角、珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，經(jīng)營業(yè)務(wù)以高端制造業(yè)居多，包含9家計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)企業(yè)和8家專用設(shè)備制造業(yè)企業(yè)。

　　估值顯著高于主板

　　科創(chuàng)板首批25家公司發(fā)行市盈率明顯高于A股其他板塊新股。目前，A股其他板塊公司發(fā)行價市盈率不得超過23倍，并且不能超過同行業(yè)平均市盈率，而科創(chuàng)板公司采用市場化上市定價方式，發(fā)行價不設(shè)限制，建立以機構(gòu)投資者為主的詢價、定價、配售機制。數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板首批25家公司的平均發(fā)行市盈率為49.2倍，最高的為170.8倍，最低的為18.2倍，顯著高于A股其他板塊新股。據(jù)測算，科創(chuàng)板首批25家公司的實際募資金額合計370.17億元，預(yù)期募資金額為310.89億元。在科創(chuàng)板首批25家公司中，有21家公司實現(xiàn)超募，其中2家公司的超募率超過100%，6家公司的超募率在50%至100%之間，7家公司的超募率在20%至49%之間。

　　科創(chuàng)板公司具有高成長性、高風(fēng)險性、高回報性，如何對科創(chuàng)板公司進(jìn)行合理估值成為資本市場的一個難題，疊加科創(chuàng)板板塊交易限制有所放寬，科創(chuàng)板股票的波動幅度或?qū)⒓哟?，投資者應(yīng)重點研判科創(chuàng)板公司的長期投資價值?？苿?chuàng)板股票漲跌幅限制比A股其他板塊有所擴大。對于A股其他板塊股票，上市首日漲跌幅限制分別分為兩檔，每次20%為限，第二個交易日開始漲跌幅限制為10%；對于科創(chuàng)板股票，上市前五個交易日不設(shè)漲跌幅限制，第六個交易日開始漲跌幅限制為20%?？苿?chuàng)板投資門檻較高，科創(chuàng)板個人投資者需滿足資產(chǎn)不少于50萬元、交易經(jīng)驗滿兩年的適當(dāng)性要求。目前符合適當(dāng)性要求的投資者戶數(shù)約有320萬戶，占現(xiàn)有A股市場全部投資者的2.6%。

　　科創(chuàng)板設(shè)定多元包容的上市條件，允許符合相關(guān)要求的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市，取消了企業(yè)必須盈利才能上市的要求?？苿?chuàng)板采用以市值為核心的五套差異化上市指標(biāo)，包括「市值─凈利潤─收入」標(biāo)準(zhǔn)、「市值─收入─研發(fā)投入」標(biāo)準(zhǔn)、「市值─收入─現(xiàn)金流」標(biāo)準(zhǔn)、「市值─收入」標(biāo)準(zhǔn)和「市值─技術(shù)優(yōu)勢」標(biāo)準(zhǔn)。

　　大力發(fā)展科創(chuàng)板市場將推動科創(chuàng)企業(yè)和資本市場有效對接。中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型需依賴結(jié)構(gòu)化改革和科技創(chuàng)新，資本市場需要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展的需求，擴展其市場融資能力，為處在不同發(fā)展階段的科技創(chuàng)新企業(yè)提供相應(yīng)的資本市場服務(wù)。科創(chuàng)板的設(shè)立對原有的資本市場制度做了進(jìn)一步的改良和完善，有助于增強中國內(nèi)地資本市場對科創(chuàng)企業(yè)的吸引力，更好地解決科創(chuàng)企業(yè)的融資問題?？苿?chuàng)板的定位是堅持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)、科技創(chuàng)新能力突出、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。新一代信息技術(shù)及高端裝備藥成為目前科創(chuàng)板申請企業(yè)的主力軍。截至2019年7月22日，科創(chuàng)板已受理149家企業(yè)的上市申請，根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類，其中，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)和軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的申報企業(yè)數(shù)量較多，分別為29、28及27家，分別占總受理企業(yè)的19.5%、18.8%和18.1%。

　　港股市場不可替代

　　科創(chuàng)板的設(shè)立還有望與香港資本市場遙相呼應(yīng)，推動兩地資本市場長期保持良性的競合關(guān)系。筆者認(rèn)為，在短期內(nèi)，科創(chuàng)板雖然在吸引科創(chuàng)企業(yè)上市資源方面與港交所存在一定競爭，但香港資本市場作為向中資企業(yè)提供海外融資的優(yōu)質(zhì)平臺，具有不可取代的獨特優(yōu)勢。港交所在2018年就進(jìn)行了上市規(guī)則變革，旨在吸引優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)，解決創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的長期融資問題。

　　港交所上市制度改革推動內(nèi)地大量新經(jīng)濟(jì)企業(yè)2018年赴港上市，進(jìn)一步鞏固了香港在全球資本市場中的領(lǐng)先地位。按照港交所及Dealogic數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在2018年IPO募集金額方面，香港重新奪回世界第一寶座，募集金額超過排名第二的紐約證券交易所28%；在過去十年全球IPO募集金額的排名中，香港有第六次位列世界第一名；在2018年IPO募集金額最高的十家上市公司中，新經(jīng)濟(jì)公司占了六家，其中包括兩家同股不同權(quán)的新經(jīng)濟(jì)公司和一家暫時沒有收益的生物科技公司。此外，在香港資本市場的發(fā)展過程中，已經(jīng)形成了完善的金融體系，專業(yè)的市場分工，透明的、標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，齊備的資本市場基礎(chǔ)設(shè)施，進(jìn)而形成了強大的資本市場信息聚集和資本市場研發(fā)能力和金融人才培養(yǎng)體系。筆者相信未來會有很多內(nèi)地科創(chuàng)企業(yè)選擇在內(nèi)地和香港兩地上市，兩地市場將長期保持良性的競合關(guān)系，香港資本市場將繼續(xù)充當(dāng)內(nèi)地與外界的「超級聯(lián)系人」。

　　當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵期，同時由于國際環(huán)境更趨復(fù)雜多變，中美貿(mào)易摩擦不確定性較高，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外部挑戰(zhàn)上升。中國需要加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，加速從勞動密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向技術(shù)和人力資本密集型產(chǎn)業(yè)，未來科學(xué)技術(shù)將越來越多的推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，創(chuàng)新驅(qū)動是大勢所趨。中國企業(yè)需要提升研發(fā)創(chuàng)新能力，提高產(chǎn)品科技含量和產(chǎn)品質(zhì)量，在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)建立自主化的產(chǎn)業(yè)鏈體系，推動自主品牌的崛起?？萍紕?chuàng)新的發(fā)展離不開資本市場的資金支持和金融服務(wù)。在首批上市的25家科創(chuàng)板企業(yè)中，就有23家企業(yè)背后得到了私募基金約128億元左右的資本金投資。

　　未來資本市場在推動中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級中的戰(zhàn)略地位將日益凸顯。科創(chuàng)板肩負(fù)著服務(wù)中國科技創(chuàng)新和推動資本市場改革的重要職責(zé)。科創(chuàng)板的設(shè)立將增強中國資本市場對高科技初創(chuàng)企業(yè)和成長型企業(yè)的吸引力，有利于中國企業(yè)加大科技創(chuàng)新投入，全力搶占全球新一輪產(chǎn)業(yè)發(fā)展制高點，重塑中國經(jīng)濟(jì)增長的引擎。由于美國資本市場具有先進(jìn)成熟的內(nèi)部分層機制和務(wù)實靈活的上市標(biāo)準(zhǔn)，過去十幾年中國大量科技互聯(lián)網(wǎng)公司都選擇赴美國納斯達(dá)克市場上市。但在上交所科創(chuàng)板設(shè)立以及港交所上市規(guī)則重大變革的推動下，疊加世界格局大變革加速，預(yù)計部分在美上市的優(yōu)質(zhì)中概股或?qū)⒒貧w內(nèi)地及香港資本市場，而后續(xù)計劃赴美上市的內(nèi)地科創(chuàng)公司也可能重新考慮選擇在內(nèi)地和香港股票市場上市。

　　科創(chuàng)板在為科創(chuàng)企業(yè)提供長期融資支持的同時，也為投資者增加了新的投資機遇，令投資者可以分享優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展紅利。行業(yè)板塊方面，科創(chuàng)板將重點支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合。建議中長期重點關(guān)注相關(guān)行業(yè)龍頭公司的投資機會。